宏观动态报告：虚左以待-基建增速提振仍需政策呵护 环球快播

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核心观点

自2020 年疫情以来，基建投资作为财政政策稳增长的重要工具，增速维持在高位。但随着疫情影响逐步消退，基建增速也逐步高位回落。今年进入二季度以来，基建投资增速大幅回落，建筑业PMI 也随之高位退潮，当前经济内生动能修复依然不足，基建投资的刺激政策仍未到可以退出之时，由于基建资金增速领先于基建投资增速，在今年上半年底确立较快的资金增速对于确保下半年基建投资和经济增长的动能至关重要。我们认为短期内财政政策通过基建发力稳增长仍然十分必要，而辅助落地的工具包括专项债加快发行、政金债、特别国债、PSL 等一系列政策工具，其中特别国债和政金债的可能性相对较高。

从基建的资金角度观察，基建投资今年的资金供给并不快。从财政资金供给观察，一般公共预算的支出节奏开年以来维持往年同期节奏，财政支出预算完成度达到38%，1-4 月累计，全国一般公共预算支出同比增长6.7%，增速并未有太大提升。

从专项债供给角度观察，今年专项债的发行速度不算快。截止5 月26 日，新增专项债发行进度为全年3.8 万亿额度的49%，低于2022年同期的56%和2020 年的57%水平。由于2020 年一季度和2022 年二季度的经济运行面临疫情冲击，专项债在上半年的发行进度靠前是可以理解的，而今年一季度后全国经济运行基本不受疫情因素掣肘，超进度快速发行的必要性已经降低，因此专项债对基建的资金支持力度同比下滑。政府性基金账本中除去专项债收支外，开年土地出让收入增速也仍未能脱离负增长区间，以收定支的原则之下政府性基金支出扩张能力有限。

从区域基建资金供给看，城投债今年以来总发行量有所提升，但净融资量较去年同期同比下降。1-5 月，我国城投净融资额约为8078亿元，较去年同期8805 亿元同比下滑8.2%。由于房地产市场提振缓慢，地方政府财政紧平衡局面延续， 区域城投疲于“借新还旧”，再加上削减经营性债务和削减城投平台数量的趋势已显，实际可以投入地方基建投资建设的资金体量大打折扣。

二季度基建增速动能减弱虽然有财政政策趋于均衡、经济复苏动能回升后稳基建必要性降低等因素影响，但前期资金供给节奏和基建自身的周期性是增速下滑的内在原因。基建作为周期性行业，其投资额度的统计和测算是贯穿整个工程项目运行周期的，因此项目投资额开始测算之前，项目的资金来源和项目规划就已确立，必须先有资金和规划，才有后期实物工作量的形成。根据我们的测算，基建资金供给的月度增速大致领先基建投资的月度增速6 个月左右。

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