浙商证券：给予家家悦买入评级 天天热推荐

浙商证券股份有限公司宁浮洁近期对家家悦(603708)进行研究并发布了研究报告《家家悦点评报告：23Q1净利率大幅好转，静待同店恢复超预期》，本报告对家家悦给出买入评级，当前股价为13.97元。

【资料图】

家家悦(603708)

投资要点

家家悦年报及一季度报点评：23Q1净利率环比22年Q4大幅好转，公司恢复超预期。公司2022年实现营业收入为181.84亿元，同比+4.31%；23Q1实现营业收入为49.08亿元，同比-3.91%；22年归母净利润0.54亿元，同比+118.42%。分季度来看，22Q1-Q4扣非归母为1.24、0.31、0.02、-1.44亿；22年ROE（摊薄）为2.64%；23年Q1归母净利润为1.37亿元，同比+5.23%；归母扣非净利润为1.34亿元，同比+7.76%。2022年度销售毛利率为23.25%，和21年毛利率基本持平。23年Q1毛利率为24.66%，相较于去年同期提升约0.68%。22年经营活动现金流净额为13.39亿元，同比-5.8%。

商誉减值：商誉减值准备对公司减值准备影响0.3亿元。政策变化导致维乐惠超市减值0.3亿元。维乐惠超市因四季度政策变化，影响Q4营业收入同比-23.13%，净利润同比-7.64%，维乐惠超市2022年度实际经营业绩基本与2021年持平，未完成2021年度做出的利润预测，上市公司持股70%，对公司影响减值准备金额为0.3亿元。

2023Q1新开门店3家，关闭门店11家，公司门店总数992家。2023年3月31日，公司门店总数992家，其中直营门店959家，加盟店33家。2022年公司新开直营门店49家，其中山东39家，北京等省外地区10家。22年期末公司门店总数1005家，其中直营门店967家、加盟店38家。

线上到家服务：到家服务覆盖门店持续增加。深化到家服务，拓展到家服务门店数量。2022年年底，公司增加提供到家服务的门店250家，线上订单和销售增长超过了60%。

供应链能力不断深化：强化自有品牌和预制菜。自有品牌和预制菜。公司加强自有品牌建设，预制菜和自有品牌强化开发，22年底自有品牌营业收入占比13.22%。

分业态来看，23年Q1综合超市营业收入25.68亿元，同比-4.51%，毛利率提升约0.8%；社区生鲜超市营收12.05亿元，同比-8.4%，毛利率提升约为0.5%；乡村超市营收为5.02亿元，同比-9.69%，毛利率提升约1.07%；百货营收0.04亿元，同比-19%，毛利率提升约11.49%；其他业态营收为0.33亿元，同比-11.23%。合计营业收入为43.12亿元，同比-6.32%。

2022年业态同店情况（两年以上门店业态）：综合超市2022年营收同比-0.84%；社区食品生鲜超市营收同比+1.14%；乡村超市营收同比-1.24%；百货店营收同比-24.78%；其他业态营收同比-3.53%。综合营收同比-0.34%。

盈利预测及估值：预计公司2023-2025年实现营业收入为191.01、201.22、212.26亿元，同比增长5.04%、5.35%、5.49%。归母净利润为2.93、3.40、4.25亿元，同比增长441.54%、16.29%、24.79%，2023年4月28日收盘市值对应PE为30.68、26.38、21.14倍。

风险提示：1、社区店的竞争压力加大，公司省内格局变差；2、门店客流量不及预期；3、省外减亏不及预期，供应链能力及管理跟不上导致门店管理混乱。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，财通证券(601108)于健研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为28.94%，其预测2023年度归属净利润为盈利3.3亿，根据现价换算的预测PE为28.51。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级8家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为17.26。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，家家悦（603708）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2星，好价格指标2星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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